伦敦黄金期货在今年一路走高，全球央行正在以前所未有的速度买入黄金，像波兰这样的国家正计划将黄金储备配置从20%提升至30%。
在全球央行外汇储备的组合中，一根象征黄金占比的黄线在沉寂了近三十年后，终于在2025年中期重新超越了代表美国国债占比的蓝线，全球央行储备结构迎来历史性转折。
这不仅是简单的资产轮换，可能是近代史上最重大的全球再平衡的开始” 。
01 历史拐点
1996年是一个分界点。在此之前，全球央行持有的黄金价值高于其持有的美国国债。
随着经济金融全球化浪潮，美债因其流动性高、有美国国家信用背书，被广泛视为“无风险资产”，迅速成为各国储备的宠儿。
到2016年前后，美债在除美联储外全球央行的储备资产占比达到约三分之一的峰值，而黄金占比则跌落至10%左右。
但趋势在2025年发生逆转。
根据2025年中期数据，黄金储备占比升至25%以上，而美债占比则降至25%以下。这意味着，自1996年以来，黄金储备价值首次反超了美债。
02 两大推手
黄金价格的飙升是直接的技术原因。国际金价从2016年的每盎司1200-1300美元，飙升至2025年中期的约3300美元。到2025年底，多家国际投行给出的目标价已看向每盎司3700美元甚至更高。
与此同时，美国国债价格因收益率攀升而下跌。作为全球资产定价锚的10年期美债收益率，从2016年均值1.85%左右升至2025年中期的4.2%-4.3%。
一涨一跌之间，黄金储备的美元价值被动大幅提升。
更重要的变化在于各国央行的主动选择。世界黄金协会在2025年6月发布的调查显示，近43%的受访央行计划在未来一年内增加黄金储备，这一比例创下新高。
全球央行已连续多个季度净购入黄金。一个关键驱动因素是地缘政治风险。2022年乌克兰危机后，美国冻结了俄罗斯部分外汇储备资产，这相当于“宣布美国国债对俄罗斯主权投资者定向违约”。
这一事件给全球央行敲响了警钟，促使它们重新评估储备资产的“终极安全”属性。
03 美元信用
美国国债占比的下降，恰与经济金融全球化遭遇逆风的时期重合。自2016年英国脱欧、特朗普上台以来，一系列事件动摇了世界对当前以美元为核心的国际货币体系的信心。
美国政府的贸易保护主义政策也削弱了美元网络的吸引力。2025年4月特朗普政府宣布“对等关税”后，国际市场数次出现美股、美债与美元汇率集体下跌的罕见现象。
04 央行行动
全球央行正以具体行动回应这种不安全感，呈现出几个鲜明特点：
购金意愿强烈：世界黄金协会对73家央行的调查显示，高达95%的受访央行认为未来12个月全球将继续增持黄金。
新兴市场引领：在新兴市场和发展中经济体的央行中，48%预计未来一年会增加黄金储备，显著高于发达经济体21%的比例。
存放地内化：出于安全考虑，越来越多的央行选择将黄金储存在本国境内。2025年这一比例升至59%，显著高于2024年的41%。
05 未来格局
如果金价在未来升至每盎司5790美元，那么黄金在全球“外汇+黄金”总储备中的占比，将与美元的占比完全持平（均为36%）。
虽然黄金储备在上升，但是美元霸权仍然存在，美元在短期内难以被替代。它仍是全球最主要的贸易结算和债务计价货币，是全球央行最重要的外汇储备货币。
然而，长期趋势已现。国际货币基金组织（IMF）数据显示，美元在全球已披露外汇储备中的占比，在2025年第二季度已降至56.32%，创下近三十年来的新低。
各国央行正将目光投向更广阔的篮子：欧元、人民币、日元、英镑等其他国际货币被预期将扮演更重要的角色，而黄金及大宗商品也将占据一席之地。
2025年4月，当美国政府宣布对等关税后，纽约交易员目睹了一个罕见景象：美股、美债和美元汇率罕见地集体下跌。
全球央行储备天平从美债向黄金的倾斜，早已开始。如今这个历史性的交叉点，或许正是国际货币体系缓慢变迁中一个清晰而响亮的信号。
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